2017年3季度化工品價(jià)格普遍觸底反彈，尤其是隨著近期多地環(huán)保核查，部分產(chǎn)品價(jià)格更是出現(xiàn)了暴漲。但價(jià)格漲至目前階段，未來(lái)還有多少空間，就成為市場(chǎng)后續(xù)關(guān)注的核心問(wèn)題。從靜態(tài)的供需看，目前開工率確實(shí)很高，再提升的空間有限，需求還在穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需失衡的邏輯近乎于無(wú)解。但真實(shí)的商品世界中“唯一不變的就是永遠(yuǎn)在變”，價(jià)格上漲本身就會(huì)改變供需，所有我們言之鑿鑿的高開工率，在極高的價(jià)格面前都很脆弱。我們判斷未來(lái)的價(jià)格上漲空間，既取決于政府對(duì)于價(jià)格的容忍度，也取決于海外價(jià)格的外部約束，具體邏輯和我們近期對(duì)周期的觀點(diǎn)如下，供大家參考：

　　漲價(jià)是市場(chǎng)自發(fā)出清的結(jié)果：

　　目前市場(chǎng)主流看法是周期品這輪反彈是由國(guó)家供給側(cè)改革導(dǎo)致，更多是為了幫助高負(fù)債的國(guó)企脫困，體現(xiàn)了國(guó)家意志，而非行業(yè)自身供需的改善。但化工與鋼鐵、煤炭不同，國(guó)企占比不高，且產(chǎn)品眾多，單個(gè)品類的體量有限，很難成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)，也少有針對(duì)化工的供給端政策出臺(tái)，價(jià)格上漲本質(zhì)上還是市場(chǎng)自發(fā)出清的結(jié)果。在16年供給側(cè)改革提出之前，化工行業(yè)就已經(jīng)去了兩年的產(chǎn)能，行業(yè)凈利率也持續(xù)反彈，即使沒(méi)有供給側(cè)改革，大概率17年景氣也會(huì)反轉(zhuǎn)。供給側(cè)改革只是通過(guò)環(huán)保核查，進(jìn)一步強(qiáng)化了產(chǎn)能約束，使得上漲提前、漲幅擴(kuò)大，但并沒(méi)有改變行業(yè)運(yùn)行的整體趨勢(shì)。

　　環(huán)保是調(diào)結(jié)構(gòu)、而非控總量：

　　今年市場(chǎng)普遍將價(jià)格上漲歸因于環(huán)保帶來(lái)的供給收縮，但從數(shù)據(jù)看，無(wú)論是16年還是今年上半年，需求增速都很快，并沒(méi)有看到供給收縮。因此環(huán)保的真正影響并非在于降低產(chǎn)量，而是調(diào)整了結(jié)構(gòu)。通過(guò)環(huán)?？ㄎ粚⒅杏挝廴緡?yán)重、分散高耗能的小產(chǎn)能關(guān)停，提升了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的市場(chǎng)空間和議價(jià)能力。并且通過(guò)原材料漲價(jià)，進(jìn)而倒逼下游沒(méi)有成本轉(zhuǎn)嫁能力的小企業(yè)退出。上下游集中度的提升，又簡(jiǎn)化了不必要的流通環(huán)節(jié)。通過(guò)這樣一場(chǎng)寒冬，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勝劣汰，在改善環(huán)境的同時(shí)，也完成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升。

　　價(jià)格上漲的國(guó)內(nèi)外約束：

　　展望明年，新增供給將非常有限，需求只要穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需就將進(jìn)一步失衡，價(jià)格有加速上漲的可能，這也必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外約束機(jī)制開始啟動(dòng)。為了維穩(wěn)物價(jià)，政府將可能會(huì)加快整改合格產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和合規(guī)產(chǎn)能新建的審批，甚至不排除在限購(gòu)壓制地產(chǎn)之外，通過(guò)降低基建投資，貨幣端的加息來(lái)抑制需求。另外國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲過(guò)快，如果大幅高于海外價(jià)格，也會(huì)減少出口，甚至打開進(jìn)口套利空間，海外產(chǎn)能也變相成為新增供給。現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深嵌入全球市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格都最終會(huì)受到全球供需平衡表的制約。

　　未來(lái)市場(chǎng)展望：

　　近期周期股在大幅上漲后，也出現(xiàn)了不小的回調(diào)。長(zhǎng)期看我們依然樂(lè)觀，本輪上漲本質(zhì)上是市場(chǎng)自發(fā)出清的結(jié)果，而非單純的國(guó)家意志的主導(dǎo)。這也意味著本輪周期將是持續(xù)幾年、波瀾壯闊、一浪高過(guò)一浪的大行情，而非簡(jiǎn)單的階段性博弈行情。只不過(guò)，再長(zhǎng)的周期也不會(huì)一浪到底，過(guò)程上還是會(huì)一波三折。最近兩個(gè)月，化工行業(yè)漲幅超過(guò)50%以上的個(gè)股比比皆是，基本面再好，股價(jià)也有了相當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。未來(lái)1-2月，周期大概率將進(jìn)入修整期，等待后續(xù)業(yè)績(jī)釋放，再啟動(dòng)新一輪的行情。其實(shí)周期股的本質(zhì)就是“主升浪以周為期限的股票”，供需的邏輯雖長(zhǎng)，市場(chǎng)情緒的宣泄卻很快?？v使可以算準(zhǔn)行業(yè)的變化，誰(shuí)又能預(yù)測(cè)出人性的瘋狂。

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